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羧酸行业设备有限公司

我们给予公司一定的估值溢价

发布:admin06-11分类: 核电

  国务院总理李克强4月15日主持召开国务院常务会议,部署落实2015年经济体制改革重点任务,以深化改革增添发展动力;决定核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组,在调整能源结构中促进稳增长。

  日前,红沿河核电厂二期项目(5号机组)正式开工建设,这是4年来我国首个新核准核电项目正式开工,标志着我国核电规模化建设正式重启。此次,国务院核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组,表明核电重启已全面提速。机构预计,2015年核电将迎来史无前例的投产高峰,核电产业链需求将会激增。

  对于将核准开建的“华龙一号”,国泰君安机械行业分析师吕娟认为,国内核电进入快速发展期,万亿市场即将开启。按照国家能源局“十二五”规划及长期规划,2015年和2030年我国在运营及在建装机量分别达到5800千瓦及15000千瓦,这意味着15年间将新开工101座机组,总投资额1.2万亿,每年核电投资600亿元,其中每年设备投资额将达到300亿元,市场空间巨大。

  方正证券认为,2015年是核电发展关键年份,包括核电重启,大型核电央企兼并重组等重大事项。此外在“一带一路”战略指引下,核电装备将在未来有较大的可能先于核电技术在海外订单上取得突破,建议关注2015年核电全行业的主题性投资机会。方正证券指出,核电发展出现代际更迭,关注在三代核电领域具有竞争力的设备商。未来符合三代安全标准的核电技术都将成为中国核电的唯一选择,AP1000将在其中占据半壁江山。国产三代核电技术CAP1400和华龙一号,以及关键指标达到三代安全标准的ACPR1000技术也将拥有一定的市场份额。在核电产业代际更迭的过程中,设备商产业格局将出现重构。

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:孔凌飞,赵隆隆,武夏 日期:2015-01-05

  2020年全国核电装机目标为在运58GW、在建30GW。2012年10月24日,国务院通过了《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》,明确了2015年在运4000万千瓦、在建略超2000万千瓦,2020年在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的新目标。根据国务院新的规划,我们测算出核电机组装机容量占比总装机容量将稳步增长,在2013、2014和2015年分别达到1.73%、2.33%和2.76%(2012年占比1.10%)。

  “华龙一号”有望成为三代核电技术的主流路线之一。华龙一号指的是中核ACP1000和中广核ACPR1000+两种技术的融合,被称为“我国自主研发的三代核电技术路线”。该技术融合了“能动与非能动”先进设计理念,主要技术指标和安全指标满足我国和全球最新安全要求。目前在国内,福清核电站5、6号机组以及防城港二期(3、4号机组)均被国家能源局明确将采用“华龙一号”核电技术。华龙一号的出现有望改变国内AP1000在三代核电技术上“一统天下”的局面,并将成为中国核电“走出去”战略的必备利器。

  公司作为华龙一号反应堆控制棒的领先供应商将充分受益。目前国内包括公司控股的华都公司(66%股权)在内,只有三家单位拥有控制棒驱动机构制造许可证,华都拥有ML-B型控制棒驱动机构的专利,是目前唯一通过三代标准的抗震试验和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术。公司11、12月便连续收获两笔核电控制棒大订单,合计金额超过5亿元,我们预计公司在未来华龙一号新机组的控制棒招标中将充分受益,迅速取得较高的市场份额。

  首次评级为“增持”。我们预期2014-2016年公司实现每股收益0.08元、0.16元和0.23元,2013-2016年复合增长率57%。目前对应2014年105倍、2015年54倍PE。公司估值水平偏高,但考虑到A股市场核电标的普遍估值水平高企,且公司产品为华龙一号机组的核心零部件(反应堆控制棒驱动机构),且2015年就将开始产生业绩贡献(收入占比15%,主营业务利润占比23%),我们仍然建议投资者关注这一被市场忽略的核电标的,首次给予增持评级。

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品,房青 日期:2015-01-04

  公司为国内防爆、起重冶金电机龙头企业,同时是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、国内三家主要的核潜艇用屏蔽泵企业之一。我们看好防爆电机、核电用特种电机、军工设备的产业前景,公司将受益于产业发展。公司非公开增发着力扩张原有防爆电机产能、建设新型电机生产基地,项目建成后将进一步巩固公司的行业龙头地位。

  中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司,主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。

  防爆电机需求稳定增长。2013年国内大中型电机年需求量6000万kW,其中大中型防爆电机需求1200万kW。预计到2020年,大中型电动机的年需求量8500万KW左右,总产值120亿元左右;其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500万KW,总产值32-45亿元。

  公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100余家,其中销售额超过20亿元的企业有2家,分别是佳电股份、南阳防爆集团,二者占据国内市场份额50%左右,呈现“小行业,大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。

  核用电机龙头企业,核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5亿元,其中,K1、K3类核电电机3-5亿元左右,余热排出泵用电机1亿元左右。预计2015-2020年新增装机容量6525万KW,上述核电电机年均需求42-64亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位,核电重启将带领公司进入新的发展阶段。

  非公开增发扩张产能,推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向:天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7亿元,建设期2年。预计达产后,将新增销售收入20.05亿元,净利润1.63亿元。

  公司股票合理价值区间为13.20-15.40元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄后每股收益分别为 0.40元、0.44元、0.48元,给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为13.20-15.40元,首次给予“增持”评级。

  公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅,姚遥,吴行健 日期:2015-03-04

  坚持“进口替代”,做细分行业冠军。公司目前的产品线集中在冶金、核电细分子领域,在核级蝶阀、球阀、地坑过滤器,冶金干法除尘阀门领域都处于绝对垄断地位。公司注重产品的专业性,始终坚持自主研发做高毛利、高技术的产品,走“进口替代之路”。

  核电业务占比高,新增订单快速增长。2013年公司的核电收入占公司总营收的47%,产品主要包括耗材核岛蝶阀、球阀;地坑过滤器,另外还小规模的供应海水流量调节阀、核电风阀等。我们预计2015、2016年公司的核电订单金额有望分别达到4.9亿、6.1亿元,主要基于1)2011年3月日本福岛核电站泄露事故发生后,我国没有核电新项目的核准开工。但核电作为我国一路一带战略的排头兵,优化能源结构的主力,重启势在必行。2014年下半年一些拟建核电项目的设备已开始逐步招标,我们预测2015年、2016年分别会有7台、8台机组开工建设。2)根据在建机组工程进度,2015年、2016年会有11台、7台机组投入商运,耗材市场不断扩大。

  冶金业务稳定,能源领域是下一个增长点。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下。新建的能源业务厂房将于2015年5—6月份完工,工程完工后能源板块的产能大约会有10个亿,预计到2017年公司的能源业务订单能够达到2-3亿元。

  相比于其他核电公司,公司核电收入占比超过40%,具有较大弹性,随着核电重启,公司核电订单将迎来高速增长。

  预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.46元、0.62元,基于行业情况,和公司在行业中的地位,建议目标价为29元-31元。

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:李博 日期:2015-02-26

  我们近期调研了上海电气。核电出口方面,阿根廷和中国签订了核电站合作协议,合作建设一座重水堆,一座轻水堆合计180 万千瓦的两座核电站。我们预计核岛总投资可能在50 亿人民币左右,我们预计上海电气可能能获得40%左右份额,对整体业绩弹性不大。但海外首座的业绩有较强的示范效应,有望推动核电的海外出口。

  截至14 年中,公司海外工程项目在手订单1000 亿元,海外工程年收入约130 亿元,订单生效的主要条件是业主方资金到位,上海电气计划通过产融结合,推动订单早日生效。我们认为在一带一路战略和政府支持出口的金融政策推动下,项目订单会加快转化为收入,推动海外工程加快增长。

  公司对风电业务比较乐观。2014 年上海电气风机吊装量1.74GW,排名第六。

  公司提出海上风电国内第一,陆上风电前三的目标,预计2015 年风电业务将实现两位数增长;机器人业务方面,公司目前持有发那科50%股权,后续可能通过收购等方式发展智能化业务。

  上海电气估值高于同行业以及一路一带相关公司,并且A 股股价是港股的2倍,我们认为其估值已充分反映一路一带预期。我们2014-2016 年EPS 盈利预测为0.21/0.30/0.34 元。目标价8.5 元基于瑞银VCAM 模型,其中WACC假设为7.8%。

  类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立,王昊日期:2014-12-17

  伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高,公司作为中核集团下属企业,在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下,期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底核电新项目开工,由于其产品交付周期较长,对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后,而近一两年,公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心,我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。

  公司不断加大高端阀门设计制造研发投入,提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息,前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目,也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%;分别实现每股收益0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍,估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。

  类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:杨绍辉,张君平,闵琳佳 日期:2015-04-15

  投资应流股份,一是应流股份自身在装备制造产业前端的竞争力,在“一带一路”带动我国工业装备制造需求和“中国制造2025”规划中充当重要角色;二就是应流股份联合军工企业共同推进核工业体系内中子吸收材料国产化的进程。应流在机械设备制造行业内属于优质的标的公司,可比企业有豪迈科技、台海核电(借壳丹甫股份)、钮威股份。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格30.60 元。

  辐射全球顶尖客户,具有熔炼技术优势。公司与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、凯士比、埃梯梯等全球行业领导者签订长期协议,海外收入占比2/3~3/4,也就是全球前10 家阀门厂中,有8 家阀门厂是应流的客户;全球前10 家泵产品供应商,有6 家是应流的客户。

  公司的核心技术包括熔炼、铸造和热处理三项技术,客户选择应流作为供应商,首要条件是熔炼技术能否提供可靠的材料。

  开辟国内市场,受益“一带一路”和“中国制造2025”。公司国内业务占比不到10%,且主要是在核工业领域的客户群体,2014 年来公司加大国内市场的开发,我们判断公司将受益于“一带一路”拉动我国高端装备制造的市场需求,也将凭借突出的材料工艺,在实现“中国制造2025”规划目标过程中发挥正能量。

  推进核工业体系内中子吸收材料国产化。公司拟与中国工程物理研究院核物流和化学研究所合作开展中子吸收材料产业化,实现国内数十亿元市场规模的中子吸收材料的进口替代,也不排除公司在核工业产业链上继续延伸。

  核电阀门零部件供应资质齐全,三代核电技术爆破阀实现突破。2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME 标准,且已掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳、CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件的铸造技术,国内客户主要包括上海电气、东方电气、中核科技、大连大高、苏尔寿国内公司、哈电、中广核等。

  预计 2014-2016 年净利润为1.5、1.7、2.2 亿元,每股收益分别为0.44、0.51、0.67 元,目前股价对应2015 年市盈率为50 倍,按核心技术优势的可比公司丹甫股份、豪迈科技、纽威股份2015 年市盈率估值分别为70、17、29 倍,而核电设备板块的平均估值65 倍,我们按2015年60 倍市盈率给予目标价30.60 元,首次给予买入评级。

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吕娟,王浩日期:2015-03-03

  结论:公司将被借壳,拟借壳方台海核电为稀缺核电供应商,其军工业务也即将展开。预计公司原业务2014-2016年EPS分别为0.27、0.29、0.30元;借壳完成后,预计2014-2016年EPS分别为0.46、0.70、1.17元。不考虑重组,2015年业绩为0.29元。鉴于此次重组成功完成可能性较高以及拟注入资产价值较高,且台海核电业绩具有高成长性,我们给予公司一定的估值溢价,给予目标价52.4元。首次覆盖给予增持评级。

  台海核电将实现借壳上市,公司原有业务类资产将被臵出。②拟借壳净资产评估价值为31.59亿元,相比账面价值,其增值率为403.80%。③重组完成后,控股股东变更为台海集团,其持有上市公司股权比例为42.31%。

  台海核电为稀缺核电供应商,受益于核电重启与出口。①台海核电拥有核电主管道及核一级铸件生产资质。②台海核电在主管道领域主要有四个竞争对手,但其市占率约为50%;在核一级铸件领域仅有应流股份为其主要竞争对手。③国内外核电站市场均十分诱人。不考虑出口,仅国内主管道和铸件年均市场空间就有约14.4-21.6亿元,约7-10倍于台海核电2013年的年收入。

  台海核电军工业务将展开,获益于舰船蓬勃发展。①台海核电正向军工主管道领域拓展,其已具备相关许可证。②军工主管道主要包含舰船主管道,我国深蓝战略的实施将带动我国舰船的大发展。③仅考虑航母编队以及两栖攻击舰队的扩充,预计未来十年年均新增舰船投资约460-490亿元。作为舰船主管道供应商,台海核电将受益于我国舰船的蓬勃发展。

  风险因素:重大资产重组流产的风险;台海核电实际业绩不达承诺的风险;国内核电建设及审批进度不达预期的风险;核电出口不达预期的风险。

  我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位,核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推 荐”评级。

  行业景气下滑拉低公司业绩:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入29.02 亿元,同比增长1.87%,实现净利润1.87 亿元,同比下滑15.21%,扣非后归属上市公司股东净利润1.81 亿元,同比下滑9.01%,实现基本每股收益0.61 元。2014 年年度利润分配预案为:每10 股派2 元(含税)。

  公司业绩下滑的主要原因有:上游原材料受到不锈钢价格大幅度波动的影响,同时传统主业产品受到油气需求景气下滑的影响,而公司高端管材产能尚未完全释放, 公司盈利受到行业整体景气下滑的冲击。2014年公司综合毛利率整体下滑1.7 个百分点至20.8%,分产品来看,无缝管毛利率21.81%,基本持平;而焊接管由于下游行业投资放缓,公司毛利空间受挤压,毛利下滑3.79 个百分点至23.25%。

  期间费用率小幅上行:2014 年公司期间费用率为12.37%,同比增长0.5个百分点,其中管理费用率增长0.43%,为6.51%。由于公司发行可转债,目前公司负债较低,资产负债率下滑至29.15%。

  高端管龙头,受益核电发展,中长期业绩可期:目前核电实质性重启开始后,预计年内还将有其他项目核准开工,我们认为核电将进入一个密集批复期,利好全产业 链。公司作为高端管龙头,技术优势明显,将充分受益核电发展:1)国内高端工业用管市场空间广阔,公司凭借技术优势,尤其是镍基合金油管和核电用管明显技 术优势,与宝钢共享国内广阔的进口替代供应市场;2)目前公司与宝钢是国内仅有的两家核电蒸发器管供应商,核电重启加速带来上游核电设备制造商订单大爆 发,公司将充分受益;3)高端产能未来两年逐步释放。LNG 管和复合管产能未来逐步释放,共促业绩继续稳步高增长。

  投资建议:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE 分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位;而核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推 荐”评级。

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